THE MACROECONOMIC EFFECTS OF SOVEREIGN RISK PREMIUM SHOCK: A CASE STUDY FOR TURKEY

Abstract

The macroeconomic effects of sovereign risk premium shocks in Turkey are investigated by employing Structural Vector Autoregression Model for the period 2005:12 - 2017:3. The model includes emerging market bond index plus Turkey (EMBI + TR) as an indicator of sovereign risk premium for Turkey. The empirical results of our analysis indicate that structural shocks in sovereign risk premium affect macroeconomic variables negatively in Turkey. One standard deviation shock in EMBI+TR results in devaluation of Turkish Lira, increase in price level, contraction in credit volume, decline in industrial production index and increase in current account balance. The impact of the negative changes in the sovereign risk premium on the exchange rate and the credit is higher compared to the other variables. It is concluded that results of variance decomposition analysis are consistent with the results of the impulse - response analysis and the impact of structural shocks in sovereign risk premium on credit is higher compared to other variables.

Ülke risk primi şokunun makroekonomik etkileri 2005:12- 2017:3 dönemi için Yapısal Vektör Otoregresyon Modeli kullanılarak incelenmiştir. Türkiye için ülke risk primi göstergesi olarak EMBI+TR kullanılan model nominal döviz kuru sepeti, tüketici fiyatları endeksi, tüketici kredileri, sanayi üretim endeksi ve cari açık bilançosunu içermektedir. Ampirik sonuçlar ülke risk priminde gözlenen yapısal şokların Türkiye’nin açık enflasyon hedeflemesi döneminde makroekonomik değişkenlerini olumsuz yönde etkilediğini göstermektedir. EMBI+ TR göstergesindeki bir standart sapmalık şok Türk Lirasında devalüasyona, fiyat seviyesinde artışa, kredi hacminde daralmaya, sanayi üretim endeksinde düşüşe ve cari açık bilançosunda artışa yol açmaktadır. Ülke risk priminin döviz kuru ve krediler üzerindeki olumsuz etkisi diğer değişkenler üzerindeki etkisine kıyasla daha fazladır. Ayrıca ülke risk primi şokları kredi daralması yaratmak suretiyle reel ekonomide küçülmeye ve cari açık bilançosunda artışa yol açmaktadır. Varyans ayrıştırmasının bulguları ile etki tepki analizinin sonuçları tutarlı olupülke risk priminde gözlenen yapısal şokların kredi üzerindeki etkilerinin diğer değişkenlere kıyasla daha fazla olduğu sonucuna varılmıştır.